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中国学术杂志网

大客户关系对IPO折价的影响

 论文?#25913;?客户关系论文     更新时间:2019/3/28 10:45:07   

摘要:资金支持是公司发展的决定性因素之一,而IPO是重要的融资来源。IPO折价作为普遍存在于新股市场的一种违背市场假说的现象,一直是理论界的一项重要研究内容。中国现在正处于转型阶段,本阶段的特殊性决定了客户与其供应商企业之间的商业关系成为一种双向选择。大客户对其供应商企业的运营、融资、管理等方面均有着重要影响,理论上对于其供应商企业的IPO折价应有影响,但现有文献中对于这种影响的研究却很少。因此本文将基于理论研究,分析大客户关系对于其供应商企业IPO折价的影响,认为大客户的存在可以使IPO折价减小。本文的研究丰富了公司IPO折价影响因素的研究,为从客户关系的视角提升IPO定价效率提供了理论依据。

关键词:大客户关系;信息不对称;交易成本

一、绪论

我国目前正在处于转型期,有很多转型期特性影响着市场发展,如东西部市场化进程不平衡,法制环境不完善,信用机?#24179;?#24046;等。这些外部环境不完善的特性阻碍了企业间的正常交易,增加了机会成本。此时,关系型交易发挥起较大作用,交易各方常选择在关系圈内交易往来。并且,于2013年1月1日起,我国开始实行?#35270;?#20110;主板和创业板公司的新专责,其中第二十一条规定企业应?#30452;?#21644;汇总披露企业前五名客户情况,且要求属于同一控制人的客户及供应商应合并列示。从这一点也可看出,客户对公司运营有着重要影响,我国也愈发重视对这一影响的研究。关于大客户对其供应商企业的影响,过往文献也强调了其研究重要性。对于多数企业来说,维护良好的客户关系是企业重要的战略性举措。大客户是企业客户关系管理中的重要组成部分,对于其供应商企业的决策、融资、经营、管理等各方面均有影响。公开发行股票是公司经营、发展过程中的最重要的事项之一。公司可以通过公开发行股票在短时间内以?#31995;?#25104;本筹集较多资金,并从根本上改变公司资本结构,改善其经营治理情况。然而,公司在发行新股时,存在很多违背市场假说的现象。其中,首次公开募股(简称IPO)折价现象是最具争议性的话题之一。IPO折价是普遍存在于国内外证券市场的一种现象,指股票首次公开发行时的发行价格低于该股票上市首日的收盘价格。这种IPO折价现象普遍存在于国内外新股市场,且研究表明中国上市公司IPO折价及信息不对称性比国外IPO公司要严重得多。较大的IPO折价可降低发行风险,保证首次公开募股顺利进行,但?#19981;?#22686;加IPO公司成本,导致资源无效配置。对于即将上市的公司而言,新股发行最重要的便是如何以投资者可接受的价格最大数量发行股票,筹集资金。因此,为了使企?#30340;?#20934;确定位其企业价值,使得资源能够更加有效地配置,IPO折价的缓解方式值得研究。现在研究中,曾有文献研究大客户对于其供应商公司的新股发行价及长期表现的影响,研究客户集中度对其供应商企业的IPO折价及长期表现的影响。本文将在过往关于IPO折价、大客户关系及其两者影响关系的基础上,进一步探讨大客户关系对于其供应商企业的IPO折价的影响。基于对研究背景的分析,本文的研究意义有以下两方面:一是理论意义。本文将深入研究大客户对其供应商企业的IPO折价的影响,丰富IPO折价的影响因素的研究。二是现实意义。目前我国经济下行压力较大,中小企业成为经济发展的主力军。而规模小、资金少、财务制度不健全等不利因素使得中小企业在融资方面优?#24179;?#24369;。在这样的背景下,从大客户关系的视角,提升IPO定价效率折为中小企业融资提供了新的方向。

二、大客户关系对IPO折价影响的理论分析

对于IPO折价现象,学术界有很多从不同方面研究切入的理论解释,目前的主流观点认为是由于IPO参与方之间的信息不对称所致。面对这种信息不对称,在必要情况下,上市公司会选择传递积极信号表明公司价值,扩大企业首次公开募股的融资收益。在“IPO的信息不对称理论——信息不对称理论与信号传递”中将具体解释这种影响。大客户的存在可以降?#25512;?#20379;应商企业的IPO折价,因为大客户的存在可向投资者传递积极信号,使得IPO发行价可?#26434;?#25152;提高,进而使得IPO折价减小。大客户能够为其供应商企业传递信号主要由于三点原因:第一,大客户对与其有产品市场关系的IPO企业的信息掌握较充分,具有信息优势。在“IPO的信息不对称理论——信息不对称理论与大客户的信息优势”中将具体解释这种影响。第二,根据交易成本理论推断,大客户趋于谨慎选择并监督与其有产品市场关系的企业,以保证自己所需产品的稳定供应,避免额外的交易成本的出现。在“大客户关系的交易成本理论”中将具体解释这种影响。第三,经过过往文献调查显示,由于存在双边市场关系,企业IPO的顺利进行?#19981;?#20026;其大客户带来相应收益,因此根据利益者相关理论,大客户会发挥其?#29616;?#33021;力,为IPO投资者传递积极信号,表明公司价值。在“利益相关者理论”中将具体解释这种影响。

(一)IPO的信息不对称理论

1.信息不对称理论与信号传递。信息不对称理论是目前对于IPO折价现象的一种主流解释理论。认为IPO的发行企业、投资者、承销商们,即主要参与者们,之间存在信息不对称问题,各方对于企业新股及新股市场的了解程度不同。这种IPO主要参与方之间的信息不对称使得道德风险及逆向选择等问题进而出现,会对新股的价格、发行方式等各方面均产生影响。这种情况下,发展较好的企业常主动采取信号传递等策略,趋于降低首次公开募股发行价格,进而产生IPO折价。面对信息不对称的新股市场,IPO折价有助于首次公开募股顺利进行,但对上市企业收益来说具有一定的损失。IPO折价会增加IPO公司成本,导致资源无效配置。上市企业若想要减少IPO折价,扩大企业受益,则需在提供更多信息所获利益和提供该信息所付成本之间进行权衡。在必要情况下,上市公司会使用信号传递方式来表明公司价值,提升IPO发行价。近十年,基于信息不对称理论的IPO折价研究不断深入,着眼于上市公司的某些特质,作为传递的信号,在信息不对称的新股市场中对该企业IPO折价的影响。当企业的某一特性可以为企业传递积极信号时,会相对降?#25512;?#19994;的IPO折价,为企业带来更多收益;而当企业的特质为企业传递消极信号时,会相对扩大IPO折价。大客户作为其供应商企业的重要特质之一,可作为一种信号传递,对于该企业的IPO折价有所影响。接下来的理论分析,将在信息不对称理论基础上,研究大客户如?#25991;?#22815;为其供应商企业传递积极信号,减小IPO折价。2.信息不对称理论与大客户的信息优势。大客户作为其供应商企业的重点交易对象,具有一定的信息优势,对于其供应商企业信息的了解掌握更加充分,可为该企业新股提供有价值的?#29616;ぁ?#22312;具有严重信息不对称现象的新股市场中,这种信息优势使得大客户的存在为其供应商IPO企业传递出积极信号,进而提高IPO发行价,降低IPO折价。大客户对与其有产品关系的IPO企业的信息掌握充分的主要原因是大客户可?#26434;?#26356;好的渠道获取有关其IPO供应商的专有信息。大客户与IPO供应商保持着紧密的产品市场关系,所以常常可以更多地获得有关IPO公司的专有信息。并且,大客户对于IPO公司的运营和未来行业前景也更加了解。在生产、分销阶段,公司之间会有信息?#34453;恚?#20026;大客户提供了能够不断获得有关IPO供应商的私密信息的机会。各种公司间的关联,比如供应商的客户资产所有权、长期购买协议和战略联?#35828;齲?#20063;使得客户和供应商之间有了密切的联系,有助于客户与其供应商企业之间的信息流通。这些企业间关联、信息优势使得大客户能够成为与其有产品市场关系的企业的首次公开募股的有价值的证明人。同时,许多IPO供应商倾向于在高度不确定的业务环?#25345;性?#33829;,这进一步提升了大型客户为其IPO供应商提供有价值的?#29616;?#30340;能力,为IPO投资者传递积极信号,表明公司价值,从而提高IPO发行价,减小IPO折价。

(二)大客户关系的交易成本理论

交易成本指当交易行为发生时,所随同产生的信息搜寻、条件谈判与交?#36164;?#26045;等的各项成本。从国内许多关于企业关系的文献可看出,对于企业间关系的研究的一个主要方向便是以交易成本理论为基础,基于企业间的契约及?#20449;?#20851;系。研究表明,维持长期契约关系可节约交易成本,会为企业带来更多收益,尤其是对于客户驱动型企业。同时,在基于交易成本理论的企业关系研究中表明,很多企业与其客户会选择制定?#20449;擔?#26469;保障企业间关系的维系,避免关系终止对双方带来的不必要的交易成本。进一步分析,在产品市场中,为了减小不必要的交易成本,客户常倾向于谨慎考察、选择、监督与其有产品市场关系的公司,选择合适的、发展前景好的供应商企业建立长期契约关系或进行企业间?#20449;怠?#26681;据关于交易成本经济学的理论推断,可知客户在建立产品市场关系时有强烈的动机选择财务健康和合格的供应商,并在建立关系后监督供应商。如果现有的客户与供应商关系破裂,客户的业务会突然中断,并且不得不花费大量资源来寻找替代贸易伙伴。这一点对于大客户来说尤其如此。大客户对他们的IPO供应商施加了强有力的控制,且产品市场的大客户对企业的长期非金融战略的关注超过其对企业短期会计利润的关注。例如,相比于最大化短期交易利润,下游市场的客户多数会有更强的意愿来确保他们所需的特定产品或组件的稳定供应。这一点可以使得大客户具有?#29616;?#36164;格,向新股市场传递IPO企业未来发展前景较好的积极信号。大客户对与其有产品市场关系的IPO公司的谨慎选择及监督,有助于IPO公司传递积极信号,表明公司价值,从而提高IPO发行价,减小IPO折价。

(三)利益相关者理论

利益相关者理论认为企业在制定目标时,需考虑企业的诸多利益相关者,平衡这些利益相关者之间可能存在冲突的索取权。利益相关者与企业的生存和发展密切相关,企业的经营决策必须要考虑他们的利益或接受他们的约束,企业的生存和发展依赖于企业对各利益相关者利益要求的回应的质量。利益相关者理论强调企业与其利益相关者的关系,认为企业与客户及供应商的良好的长期合作关系,是企业的无形资产,且这种无形资产竞争对手企?#30340;?#20197;模仿、难以直接获取。这种良好的利益相关者关系是一个企业可以超越其竞争对手的重要核心竞争力之一。利益相关者理论?#35270;?#20110;对IPO企业与其大客户的研究。根据Frederk(1998)提出的利益相关者分类方法,客户属于企业的直接利益相关者,对于企业运营决策具有很大的影响作用。这种影响作用在我国企业中尤为明显。研究表明,顾客导向对于我国企业的总体绩效有着显著影响,说明客户是一个企业所有利益相关者群体中最重要的成员之一,客户对于企业的满意度是企业发展的动力与源泉。因此,现在的企业越来越多地追求客户忠诚度,因为这种客户忠诚度本质上是客户对于企业的一种基于?#20449;?#19982;信任的资本投资。这种利益相关性促使企业与其客户产生双边关系,且双方合作越紧密,这种双边关系越密?#23567;?#23545;于IPO企业来说,客户作为其消费者,是其利益相关者;对于客户来说,IPO企业作为其供应商,是其利益相关者。为了两者的共同发展,根据利益者相关理论,两者经营决策必然要考虑对方,相互依赖,进而产生双边关系。对于多数IPO公司来说,由于严重的信息不对称问题的存在,使得许多公司很难进入金融市场。这一点迫使他们更加依赖其大客户来进行融资和经营。此外,在生命周期较早阶段的企业常面临高度不确定的商业环境,且这些公司常在解决?#35789;?#29616;的产品需求之前就被迫做出投资决策。这种不确定性更加激励IPO公司与其大客户形成双边客户关系,进而大量内化交易成本。对于大客户来说,双边产品市场关系也为大客户提供了?#29616;?#20854;供应商的动机。过往文献调查显示,这种双边关系可在首次公开募股后提升了IPO公司?#25512;?#22823;客户的共同收益。研究指出,IPO公司首次公开募股所获的收益由IPO公司?#25512;?#22823;客户共同分享,即IPO公司首次公开募股的一部分收益归于其大客户。并且,大客户的异常收益正比于由大客户?#29616;?#32780;增加的IPO公司估值。研究表明,首次公开募股是一种不仅可影响上市公司价值又可影响下流产业公司价值的跨行业现象,为上流产业和下流产业实现了共同收益的增加。这种双边关系与共同收益动机进一步支持了大客户对其供应商企业首次公开募股的?#29616;?#33021;力,为IPO投资者传递积极信号,表明公司价值,从而提高IPO发行价,减小IPO折价。

三、结论与建议

本文运用理论分析研究了大客户对其供应商企业的IPO折价的影响,认为大客户的存在会减小其供应商企业的IPO折价。本文的研究丰富了公司IPO折价影响因素的研究,为从客户关系的视角提升IPO定价效率提供了理论依据,为中小企业融资提供了新的方向。由研究结果可知,对于供应商企业,大客户可为其传递积极信号,减小信息不对称性,帮助IPO企业以更低的成本进行融资,减小IPO折价;对于新股市场,大客户对于资源有效配置也具有一定帮助。因此,为了合理减小发展前景较好的企业的IPO折价,增强资源有效配置,提出以下两点建议:

(一)加强对企业财务报表中客户资?#31995;?#37325;视

由于客户关系对于IPO企业、IPO市场均有一定影响,所?#26434;?#26356;加重视这一方面资?#31995;?#25552;供。我国应进一步完善对企业的客户信息披露,保证客户资?#31995;?#30495;实性、有效性、及时性,加强对于企业财务报表中客户信息的真实性的监管。以更加健全的体系为保障,增强大客户信息的信息传递优势,更加有效地进行新股市场的资源配置,帮助企业及投资者更好地进行融资决策。

(二)加深对大客户与IPO折价关系的研究

大客户与IPO折价关系的研究对于学术发展和实际市场操作均有一定的必要性。由过往文献可知,对于大客户与IPO折价关系的研究目前较为空缺。未来对于这一方面的研究应更得以重视,更加深入探讨。并且,对于客户关系相关理论体系、IPO折价相关理论体系的研究应更加全面,考虑因素应更加多元化,使得这些理论体系更加健全,帮助企业更好地进行自身的运营管理,帮助IPO参与各方更加理智地进?#22411;?#36164;决策。

参考文献:

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[2]刘志锋,惠金乐.客户关系管理中的大客户管理[J].合作经济与科技,2010(20)

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作者:胡嘉睿 单位:大连理工大学

  • 参考文献:
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